资产、成本、盈利 各家快递的竞争优势在哪？

　　2019年一季度市场龙头竞争的味道更为显现，同样从业务量和增速来看，出现了中通、韵达领先，申通、圆通回升明显，百世放慢的节奏。

　　当前，诸如拼多多等新型电商平台的崛起，使国内电商市场保持着较高的增长。这种情况传导至快递业则呈现为行业马太效应显著，市场集中度持续提高。

　　从各家上市快递企业的具体情况来看，2018年，中通年度业务量及增速稳居行业龙头地位，韵达、百世紧随其后。而2019年一季度市场龙头竞争的味道更为显现，同样从业务量和增速来看，出现了中通、韵达领先，申通、圆通回升明显，百世放慢的节奏。我们不妨按图索骥，一窥各企业的成长生态。

　　资产在变“重”。尽管各公司的增长侧重点不同，但比较明显的是，华东和华南地区依然是主要的“产粮区”。其中，申通通过2018年收购广东中转中心使自身明显改善，其华东与华南地区的营业收入占比最高，在具有传统优势区域的华南地区增长迅猛。从营业收入来看，顺丰营业收入的区域结构最为分散，韵达与圆通营业收入的区域结构差异较小，但各企业在资产规模及增幅、新增摊销折旧、潜在资本开销方面步调极其相近。主要快递企业积极投入自动化设备和研发，研发费用抵扣比例提升，特别是新会计准则单列研发费用后，预期研发费用将大幅提升。此外，快递企业在传统资本方面的开支，如土地、运输工具等方面均加大投入力度。

　　成本在管控。通过对各企业单件运输、中转等成本的比较，可以发现，在2018年可比口径单件中转成本的比较中，中通依然是中转成本最低的公司，而业务量绝对规模和中转自动化水平是成就其控制成本的主要原因。在运输成本和操作成本方面，中通同样“以低领先”。另外一个现象则是圆通成为2018年单件中转成本降幅最大的公司，达14.1%。毫无疑问，这样的降幅与其在产能建设、网络运营方面的调整所产生的积极作用有关。圆通的网点中转费是其特有的，主要是为了协调全网的补贴。

　　盈利在增加。杜邦分析显示，加盟制快递企业ROE（净资产收益率）水平较高，顺丰ROE（净资产收益率）相对较低；中通杠杆率最低（货币资金较多），百世杠杆率最高；由于派费不计入收入和成本，中通、韵达的净利率则较高；通达系中，中通自有土地、车辆和账面现金较多，资产周转率低于同行。基于上述判断，我们再看企业的运营能力，不难得出快递企业现金流较好的结论。从已公开的数据中我们也得到了印证，快递企业受益质量较高，其中应收账款、预付账款金额较小，应付账款、预收账款金额较大，现金流充裕，普遍超过净利润。

　　大件快递成为前景较好的新细分领域。在大件快递领域，需求潜力空间大，规模效应相对较弱，相关企业致力于精修内功。当前的电商需求下，大家电、大家具占比提升的趋势明显，或将成为驱动大件快递高增长的动力，业内预测大件快递市场规模有望达到2500～3000亿元，未来几年保持25%～30%符合增速。

　　2019年行业最大的变化来自头部企业制定了更加激进的竞争策略，意在利用自己的成本优势更快地获取份额，这或将影响全行业的价格、利润水平。虽然行业头部策略改为激进，但后面的企业均不认输，且都制定了非常高的业务量目标，因此我们在判断今年的竞争压力仍然较大的同时，也看到了企业与以往不同的成长之道。

　　值得一提的是，过去几年，优秀的企业通过干线运输线路优化、转运中心优化获得的领先优势很容易被学习，因此各企业间的差距并非不可缩短。但是，头部企业的竞争力不仅在产能，核心竞争力的优势往往来自管理能力、企业文化、创始人理念，而这一点恰恰是最难量化，也是最难学习的。因此，未来大概率保持领先的快递企业一定是兼具“软实力”的企业。

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